プライベート・エクイティ（PE）投資家は、2025年により穏やかな環境でディール活動が活発化することを期待していたが、状況は好転せず、2026年初頭は人工知能（AI）による破壊的変化や中東情勢の緊張など不確実性がさらに顕在化した。外部ショックの予測が難しいなか、投資家は自らがコントロール可能な内部能力を強化し、地域・セクターごとの影響を踏まえたアセット選定、リスク軽減、価値創造、イグジット戦略に注力することが必要となる。

• PEにおける流動性の多くはどこから生まれているか
• 規制・労働・イノベーション：投資家はAIにどのように取り組んでいるのか
• 2026年はどの地域がリスクの高い投資先となるのか
• 投資家層の多様化に伴い、GPとLPの関係はどのように変化しているのか

日本は2026年も引き続き資金調達が好調で、国内の運用会社はこれまで以上の規模で資金を集めている。一方、グローバルGPもこの12カ月で主要人材を採用するなど、着実にプレゼンスを強化している。日本は規制改革やアクティビストの圧力、高齢化といった要因が生み出す説得力のある投資ストーリーに加え、4年連続でエグジット収益が増加するという追い風も享受している。しかし最大の疑問は、この魔法の方程式がいつまで続くのかという点だ。

• 過去の競争環境の変化は、今後について何を示唆しているか
• 為替変動は日本市場の投資機会に対する見方にどのような影響を与えているか
• 国内GPレベルで事業承継は十分に取り組まれているのか
• 新政権発足後、投資家のセンチメントに変化は生じたか

継続ビークル（CV）はPE市場で急速に普及し、運用会社に流動性をもたらすとともに、GP主導のセカンダリー案件額を過去最高水準に押し上げ、より多くの資金提供者をこの分野に誘致している。日本のGPはまだCVの概念を広く取り入れていないものの、海外ポートフォリオを保有する日本のLPはすでにCVのエクスポージャーを有している。現在多くの審査はLP側で行われており、GPがどのようにアセットを選定し、取引のタイミングを判断し、経済的インセンティブを構築しているのかについて質問が投げかけられている。

• CVは短期的な流動性確保の手段なのか、それとも長期的な構造的トレンドか
• LPはイグジットやロールオーバーを求められた際、どのような潜在的リスクに注意すべきか
• なぜ日本のGPは、拡大するCV需要を十分に活用していないのか
• ポートフォリオの最適化とリスクマネジメントの点で、セカンダリー投資はどう活用されるべきか？

日本の大型ディールフローは変動が激しいことで知られる一方、投資家は企業の事業売却や非公開化取引がもたらす長期的な可能性に強い期待を寄せている。しかし、こうした機会が成長著しい国内GPやグローバルな大手投資家の旺盛な需要を満たすほど十分に存在するのか、またそれがバリュエーションにどのような影響を及ぼすのかという懸念は依然として残る。特定の案件を追うかどうかの判断は、オペレーションの複雑さに対応し、付加価値を生み出すための手腕とスキルセットを備えているかどうかにも左右される。

• 競争の激化が、持続不可能なほど高いバリュエーションを招いているのか
• 大型の非公開化案件は期待通りの成果を上げているのか
• どのような要因がカーブアウト案件の機会を複雑すぎて手を出せないものにしてしまうのか
• アクティビスト関連の時に騒々しい動きは、市場全体のネガティブムードを助長するか

戦略目標、ポートフォリオの成熟度、公開市場ベンチマークに対するパフォーマンスの低迷、そして分配金の減少―これらはすべて、日本のLPがPEへの投資配分を検討する際に重くのしかかる要因となっている。リスクとリターンの適切なバランスを見極めることは、これまでになく難しくなっている。防御的かつ分散的なエクスポージャーを好む傾向は、ミドルマーケットの価値創出型ファンドが最も高いリターンをもたらす可能性、Jカーブの緩和ニーズ、そしてオープンエンド型ストラクチャーへの関心の高まりによって、その前提が揺さぶられている。

• 分配金の減少は、どの程度予算を圧迫しているか
• マクロ経済要因は、地域・セクターの投資選好にどのような影響を与えているか
• LPは直接投資のスキルセットをどのように構築しているか
• エバーグリーン型ビークルは、日本の機関投資家に適した投資手法なのか

GP持分投資は、戦略的足場を築こうとする政府系ファンドとの一時的な取り決めから、運用会社の収益ストリームを元にリターンを得る専用プラットフォームを備えた独自の戦略へと進化してきた。案件構造やバリュエーションに関するベストプラクティスが確立されるにつれ、投資家の関心は大型案件からミドルマーケットへと広がっている。GPにとって持分売却は議論を呼ぶ可能性がある一方で、事業承継の実現、戦略的イニシアチブの支援、組織能力の強化など、変革の契機にもなり得る。

• GP持分売却の主な動機は何か
• 投資家は対象のGPの適性をどのように評価すべきか
• これらの案件を構築するうえで主要な課題は何か
• GPステークスファンドにおいて、投資家はLPに対しどのように流動性を創出しているか
• GP持分投資は、日本の運用会社の事業承継問題の解決策となり得るか

東京証券取引所が小型IPOの上場基準を引き上げたことで、すでに分配金が伸び悩むなか、国内VCは一段と厳しい環境に置かれる可能性がある。確かな実績と豊富な案件パイプラインがあれば投資家の関心を維持できるものの、ファンドマネージャーは優れたスタートアップを発掘・育成するためにさらに何ができるのかを模索している。大学やインキュベーターとの連携、企業のVC部門や海外VCとの提携など、選択肢は広がっている。

• 事業拡大を通じたスポンサー間取引は、イグジットの空白を埋める手段となるか
• AIは投資パイプラインのどの程度を占めているのか
• 投資家は国際的パートナーシップをどのように構築すべきか
• 日本のVC戦略をグローバルLPに売り込むための鍵は何か